Инструмент инвестирования
Хедж-фонды - новый инструмент инвестирования.
Главное
отличие хеджевых
фондов от
традиционных ПИФов - возможность реализовать любые, даже самые
агрессивные, стратегии. В последнее время слышится всё больше голосов, что
бурный рост российского фондового рынка 1999-2005 годов, когда
среднегодовой рост индекса РТС составлял более 40%, закончился. В 2006 и
2007 гг. индекс РТС прибавлял по 20%, периоды подъёма чередовались
заметными падениями. За первый квартал 2008 года индекс РТС снизился на
10%, а доходность российских акций и паевых инвестиционных фондов (ПИФов)
по сравнению с 1999-2005 годами упала в разы. Неудивительно, что
«классические» инструменты фондового рынка пользуются всё меньшей
популярностью у инвесторов (объём торгов на ММВБ, выросший с 2004 по 2006
год более чем в шесть раз, приостановил рост, а из ПИФов наблюдается отток
средств). В такой ситуации внимание участников рынка могут привлечь новые
инструменты -
прежде
всего производные инструменты (фьючерсы и опционы) и инструменты
коллективного инвестирования нового поколения -- хедж-фонды.
Главное их отличие - возможность зарабатывать на падающем рынке и при
отсутствие выраженного тренда.
Хедж-фонд - это частный, не ограниченный
нормативным регулированием инвестиционный фонд, доступный лишь узкому
кругу лиц. Для россиян, хедж-фонды - понятие новое и необычное. В
Америке и Европе же давно привыкли к этим организациям - хедж-фонды пользуются большой популярностью,
суммарные активы под их управлением составляют более $2 трлн. В 2007 году,
несмотря на вывод средств частью клиентов, активы хедж-фондов увеличились на 30% по сравнению с
2006 годом. При этом наибольшим спросом начали пользоваться фонды,
инвестирующие в развивающиеся рынки и товарные активы. Объем активов хедж-фондов,
ориентированных на развивающиеся рынки, в 2007 году удвоился и составил
более $15 млрд. Часть этих фондов инвестирует в российский рынок.
Что
такое современный хедж-фонд?
Чаще всего хедж-фонды обслуживают крупных инвесторов - слишком высоки административные издержки. Да и законодательства большинства стран, из-за высокого уровня рисков, не допускают мелких игроков в хедж-фонды. Как правило, инвестор может войти в мировые хедж-фонды с капиталом не менее $1 млн. Это заметно сужает круг заинтересованных лиц и обеспечивает более высокий уровень осведомленности инвесторов о рисках сопутствующих таким вложениям. В США, по закону, хедж-фонды имеют право обслуживать только профессиональных инвесторов (qualified investors) с первоначальным взносом не менее $5 млн. для частных инвесторов и $25 млн. - для институциональных. С целью снижения административных издержек, хедж-фонды не публикуют свои текущие позиции и не сообщают инвесторам о своих сделках каждый день. Детальной отчетности не получают и контролеры. В результате следить за деятельностью хедж-фондов сложно. Стратегии хедж-фондов Основным
отличием хедж-фондов от обычных ПИФов является свобода
в выборе
стратегии.
Они, в отличие от инвестфондов и ПИФов, могут инвестировать не только в
акции, облигации и банковские депозиты, но и в валюты, производные
финансовые инструменты (фьючерсы и опционы), сырьевые и товарные активы,
извлекая прибыль из любой ситуации.
Самые первые хедж-фонды использовали стратегию одновременной покупки (длинные позиции) и продажи (короткие позиции) бумаг различных, компаний и отраслей. Это позволяло зарабатывать на разнонаправленном движение бумаг в периоды бокового движения рынка. В случае однонаправленного движения бумаг, фонд зарабатывал на разнице темпов роста (падения). Сейчас можно выделить три основных группы стратегий хедж-фондов - стратегии относительной стоимости, событийные стратегии и направленные стратегии (см. таблицу). Стратегии относительной стоимости характеризуются наличием длинных и коротких позиций. Портфель строится на покупке относительно недооцененных бумаг (длинные позиции) и продаже переоцененных (короткие позиции). Фонд зарабатывает в момент, когда на рынке происходит переоценка акций в нужном направлении. Событийные стратегии построены на ожидании тех или иных корпоративных событий, в том числе и дающих возможность арбитража. Наконец, хедж-фонды с направленной стратегией стремятся предвосхитить тенденции и события на рынках. Такие стратегии наиболее агрессивны и рискованны.
Кроме того, по аналогии с ПИФ-ами, хедж-фонды классифицируются по степени открытости. Фонды могут продавать свои паи все время (открытые фонды) или только при создании (закрытые фонды). Результаты работы хедж-фондов Доходность хедж-фондов зависят от рыночной ситуации в очень малой степени.
Основной
вклад в результаты работы и доходность -- удачно выбранная стратегия.
Например, фонд Джорджа Сороса Quantum, вовремя распознал глобальную
тенденцию и сделал ставку на понижение английского фунта стерлингов. В
1992 правильно выбранная стратегия позволила Соросу заработать $1
млрд.
Другой
известный пример - хедж-фонд Long-Term
Capital Management (LTCM). Следуя стратегии Fixed Income
Arbitrage, которую разработали лауреаты Нобелевской премии Мертон и Шоулс,
фонд покупал государственные облигации развивающихся стран и продавал
американские облигации, играя на уменьшение спрэда между ними. В середине
1998 года под его управлением находилось $100 млрд. (собственный капитал
$5 млрд.). LTCM покупал ГКО-ОФЗ и форвардные контракты «рубль- доллар.
Дефолт 1989 года, принес фонду потери $4 млрд. Для спасения LTCM
консорциумом 14-и американских банков выдал кредит $3,6 млрд. Только в
декабре 1999 года LTCM выплатил все долги и бесславно закрылся.
В сложном из-за ипотечного кризиса 2007-м, хедж-фонды, делавшие ставку на крах subprime (например, Lahde и Capital Paulson & Co ) показали доходность в 500-1000%. Многие хедж-фонды, инвестировавшие в subprime показали убытки, а фонд Carlyle, державший $21 млрд. в ипотечных облигациях (собственный капитал $600 млн., то есть соотношение собственных и заемных средств более 30), так и не смог оправиться от последствий кризиса, объявив дефолт в марте 2008. Но в целом хедж-фонды прибыльны (см. график ). За прошлый год, несмотря на кризис и общие потери на финансовых рынках, их усредненная доходность оказалась на уровне 15% (см. таблицу ). За последние три года средняя доходность крупнейшиххедж-фондов была на уровне 14%. Для сравнения, среднегодовая доходность индекса S&P-500 за последние три года составила менее 10%.
По
данным журнала Eurohedge, число новых фондов хеджирования, которые
планируется запустить или уже сформированы в наступившем году, сократилось
с 420 в 2007 году до 370 в 2008 году. Согласно прогнозам, общий объем
привлеченных средств в 2008 году составит порядка $33 млрд., что на 11%
меньше, чем в прошлом году, когда управляющими было собрано порядка $37
млрд. Управляющие сетуют на то, что на фоне проблем на финансовых рынках
стало сложнее убедить инвесторов доверить свои средства менеджерам хедж-фондов.
В последнее время большим спросом у инвесторов пользуются хедж-фонды, создаваемые специально для инвестирования в развивающиеся рынки и товарные активы. Тенденцию зародилась еще в прошлом году, когда объем средств подобных хедж-фондов, за год удвоился и составил более $15 млрд. а средняя доходность фондов emerging markets составила 19% (см. таблицу ).Фонды хеджирования товарно-сырьевого сектора также показали превосходные результаты.
Хедж-фонды в России Американскому фондовому рынку более 200 лет и за это время там было разработано и опробовано огромное количество различных инвестиционных инструментов. Хедж-фонд один из самых молодых среди этого большого разнообразия. Впервые они появились в США в 50-х годах прошлого века. С 70-х хедж-фонды стали появляться и в Европе. На российском рынке первымхедж-фондом в 1996 стал Diamond Age Russia Fund (с активами свыше $20 млн.), основанный американской Hermitage Capital Management. Основная стратегия этого фонда - long/short equity. В 2006 году хедж-фонды были созданы и российскими компаниями -- Тройкой-Диалог, Уралсибом и Витязем. Российский фондовый рынок моложе американского в 12 раз, тем не менее, уже сейчас у инвесторов возник интерес к хеджевым фондам. До сегодняшнего времени среди инвестиций в фонды, россиянам была доступна лишь покупка паёв паивых инвестиционных фондов (ПИФ-ов). Российские ПИФ-ы -- рассчитаны на длительное инвестирование. Предполагается, что инвестор регулярно делать инвестиции, докупая паи и независимо от того как ведет себя рынок ситуационно. Учитывая что Российский рынок глобально растущий приумножение капиталов смотрится вполне достойно на фоне развитых западных рынков. На языке фондового рынка такая стратегия называется игра на повышение. Короткую позицию, то есть игра на понижение, могли занимать лишь общие фонды банковского управления (ОФБУ), но этот инструмент в России не получил серьёзного развития. Сейчас Федеральная Служба по Финансовым Рынкам (ФСФР) готовит положение о составе и структуре активов инвестиционных фондов, который предусматривает появление кредитных, строительных, рентных ПИФ-ов, хедж-фондов а также фондов товарного рынка. Существующих в России хеджевых фондов пока явно недостаточно, чтобы говорить о развитии этой сферы фондового рынка. Тем не менее, для развития хедж-фондов готовится законодательная база. В конце 2007 года были приняты поправки в законы «Об инвестиционных фондах» и «О рынке ценных бумаг», в которых определено, какой инвестор сможет относиться к категории «квалифицированных» и имеет право покупать паи хедж-фондов. Согласно закону, частное лицо может быть признано «квалифицированным инвестором» только при опыте работы на рынке ценных бумаг и наличии в его распоряжении определенной суммы для инвестирования (которые ФСФР определит позднее). Понятие квалифицированного пайщика хедж-фондовотличается от квалифицированного инвестора, имеющего право пользоваться плечом 1:3 у брокерской компании. Минимальная сумма для вложений в хедж-фонд, по оценкам аналитиков инвестиционной компании «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент», составит 2-3 млн. рублей. СПРАВКА:
Федеральный Закон Российской Федерации от 6
декабря 2007 г. №334-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон "Об
инвестиционных фондах" и отдельные законодательные акты Российской
Федерации»
Статья 51 - 2. Квалифицированные инвесторы 1. Квалифицированными инвесторами являются лица, указанные в пункте 2 настоящей статьи, а также лица, признанные квалифицированными инвесторами в соответствии с пунктом 4 настоящей статьи. 2. К квалифицированным инвесторам относятся: 1) брокеры, дилеры и управляющие; 2) кредитные организации; 3) акционерные инвестиционные фонды; 4) управляющие компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов; 5) страховые организации; 6) негосударственные пенсионные фонды; 7) Банк России; 8) государственная корпорация «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)»; 9) Агентство по страхованию вкладов; 10) международные финансовые организации 11) иные лица, отнесенные к квалифицированным инвесторам федеральными законами. 3. ... 4. Физическое лицо может быть признано квалифицированным инвестором, если оно отвечает любым двум требованиям из указанных: 1) владеет ценными бумагами и (или) иными финансовыми инструментами, общая стоимость которых соответствует требованиям, установленным нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг. При этом указанный орган определяет требования к ценным бумагам и иным финансовым инструментам, которые могут учитываться при расчете указанной общей стоимости, а также порядок ее расчета; 2) имеет установленный нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг опыт работы в российской и (или) иностранной организации, которая осуществляла сделки с ценными бумагами и иными финансовыми инструментами; 3) совершило сделки с ценными бумагами и иными финансовыми инструментами в количестве, объеме и в срок, которые установлены нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг. Сейчас
ФСФР и Министерство Финансов также готовят положение, определяющее
правовой статус хедж-фондов в России. В состав активов хедж-фондов в России смогут входить
денежные средства, акции российских и иностранных компаний, российские и
иностранные депозитарные расписки на них, долговые инструменты,
драгметаллы, паи и акции русских и иностранных инвестфондов (кроме
фондов-фондов). Инструментами срочного рынка российские хедж-фонды смогут пользоваться только для
хеджирования рисков, что существенно уменьшает спектр стратегий, которыми
смогут пользоваться управляющие фондов. Скорее всего, через несколько лет
с развитием хедж-фондов в России, ФСФР допустит их и к
реализации стратегий с покупкой/продажей опционов и
фьючерсов.
Существует возможность появления фондов товарного рынка, которые смогут инвестировать в commodities и товарные фьючерсы (в последние, правда, можно будет инвестировать не более 10% активов). Первоначальный вариант положения о составе и структуре активов инвестиционных фондов, разработанный ФСФР, сейчас находится на согласовании в Минфине. Весьма вероятно, что процесс рассмотрения может затянуться, а само положение претерпеть некоторые изменения. Пока в России готовится законодательная база, существует несколько десятков иностранных фондов инвестирующих в отечественные активы (см. таблицу ). Как видим результаты их деятельности значительно превышают доходность подобных фондов работающих на западных рынках. Это провоцирует повышенный интерес инвесторов к отечественным активам. Но у подобной заинтересованности есть и обратная сторона. Хедж-фонды могут зарабатывать и на падении, а значит если они пересмотрят свои приоритеты или сменять стратегию, то их крупные капиталы смогут серьезно скорректировать поведение рынка. Резюме По нашему мнению, с развитием фондового рынка в России, интерес к хедж-фондам будет повышаться. Мы ожидаем увеличения количества хеджевых фондов, зарегистрированных в России и на Кипре, который традиционно является оффшорной зоной для российских предпринимателей и увеличения активов под управлением этих фондов в несколько раз. Пока же, инвестиции в хедж-фонды, хоть и вызывают интерес у российского инвестора, доступны очень ограниченному кругу. Даже искушенные в фондовых баталиях владельцы инвестиционных капиталов в погоне за агрессивными стратегиями и высокой доходностью вынуждены обращаться к индивидуальному доверительному управлению. Автор: , аналитическая служба инвестиционной компании . | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
